开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对古井贡酒（000596）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024年成绩优异，2025年开局良好》，给予古井贡酒增持评级。
古井贡酒
2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持“增持”评级
古井贡酒2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，实现归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4公司实现营收45.09亿元，同比+4.85%，实现归母净利润7.71亿元，同比-0.74%。2025Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，实现归母净利润23.3亿元，同比+12.78%。一季度营收利润好于预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测万生优配，预计2025-2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力很强，目前环境以及库存状态只是影响阶段性增速不影响品牌高度和可持续发展，维持“增持”评级。
产品结构呈现中间强，两头较弱的状态
分系列看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%。预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平。
2025年Q1合同负债维持在历史较高水平，销售收现小幅下降
2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平，体现渠道对品牌的忠诚度和信心。2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，主要原因是2024年春节销售火爆万生优配，预收款基数较高导致。
毛利率提升，费用率下降，盈利能力稳步提升
受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，品牌势能释放，费用率持续下降；2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%。2025Q1销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5%，盈利能力持续提升。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.95%，其预测2025年度归属净利润为盈利61.88亿，根据现价换算的预测PE为14.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级万生优配，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为237.64。
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